| 鋁庫存高企 為啥鋁價還一路飆升？ |
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近期，金屬鋁價格9月中旬一度逼近17000元/噸，但值得注意的是當前全國鋁庫存高達160萬噸。按照市場的供需邏輯，高庫存應當對應低價格，低庫存應當對應高價格。鋁的高庫存與高價格“雙高同臺”似乎違背了基本市場規(guī)律，那么這鋁價上行走勢到底唱的是哪出“戲”呢？ 助推鋁庫存和鋁價格并行上揚的因素 理解價格，最基礎的要既要看供求基本面，又要看供求關(guān)系的動態(tài)演變。 打開近幾年國內(nèi)原鋁供需表可以看到，從2013年至2015年，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量分別為 2510萬噸、2820萬噸和3080萬噸，加上少量凈進口，實際供應分別為2532萬噸、2823萬噸和3083萬噸，消費量則分別為2497萬噸、2791萬噸和3031萬噸，供給明顯大于需求在30萬噸至50萬噸左右。 究其原因主要是受前期國際金融危機的深度影響，全球經(jīng)濟一直復蘇乏力，國際市場持續(xù)低迷。國內(nèi)需求伴隨著經(jīng)濟下行壓力加大而增速趨緩，我國部分產(chǎn)業(yè)供過于求矛盾日益凸顯。不僅傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能普遍過剩，鋼鐵、水泥、電解鋁等這些高消耗、高排放行業(yè)更是“雪上加霜”。像我國電解鋁行業(yè)，2012年底的產(chǎn)能利用率僅為71.9%，明顯低于國際通常水平。 電解鋁工業(yè)是我國重要的基礎產(chǎn)業(yè)，但由于生產(chǎn)過程中耗電高，歷來被稱為“高耗能產(chǎn)業(yè)”。2013年10月，國務院頒布了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》，其中電解鋁行業(yè)是國家重點調(diào)控、重點化解過剩產(chǎn)能的重點行業(yè)。到了2015年三季度，電解鋁企業(yè)已面臨大面積虧損，企業(yè)普遍經(jīng)營困難。當時成本低于11000元/噸的產(chǎn)能約占全國產(chǎn)能的3%，成本分布在11000—11500元/噸的產(chǎn)能占比為28%。由于老企業(yè)生產(chǎn)行為慣性的影響，盡管整個行業(yè)大力推進去產(chǎn)能，但產(chǎn)能運行并未明顯降低，當時全國減產(chǎn)累計200多萬噸，但同期新產(chǎn)能投放卻超300萬噸，全國減產(chǎn)的產(chǎn)能仍不及新增產(chǎn)能。其中，占全國90%以上鋁產(chǎn)量的生產(chǎn)地上海、無錫、杭州、南海和鞏義五個城市的現(xiàn)貨鋁錠庫存總計超過100萬噸。庫存的重壓導致鋁價在2015年底暴跌至上個世紀水平。 時間到了2016年，作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的第一年，情況卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。 一是國內(nèi)不少冶煉廠為節(jié)約大量成本，紛紛與下游鋁加工企業(yè)開展鋁水直供的銷售模式。據(jù)說采用此法生產(chǎn)每噸鋁能節(jié)約成本達800元，對于虧損嚴重的電解鋁行業(yè)來說，這樣的“高”利潤刺激了生產(chǎn)者，同時不少貿(mào)易商產(chǎn)生了鋁錠供應將步入緊張的預期，開始有意識地囤積鋁錠資源。 二是進入2016年房地產(chǎn)市場開始火爆，鋁的消費也出乎預料地走強，而過剩產(chǎn)能卻因為資金、環(huán)保等問題遲遲不能復產(chǎn)。結(jié)果，隨著旺季的到來，鋁錠庫存從2016年春節(jié)后近100萬噸一路狂跌到2016年10月份的20萬噸左右，創(chuàng)出有紀錄以來的歷史低點。在這樣的形勢下，鋁價終于出現(xiàn)了一波持續(xù)數(shù)月之久的上漲。 三是進入2017年以來，國際有色金屬價格更在“特朗普基建計劃”誘致下出現(xiàn)飆升并帶動國內(nèi)黑色品種翻倍式暴漲，銅、鋁、鋅、鎳等有色金屬品種在樂觀情緒感染下也互相攀漲，部分現(xiàn)貨期貨市場炒家便開始大肆炒作，在現(xiàn)貨期貨近遠期間跨期套利、相互助推、彼此放大。與此同時，美聯(lián)儲的持續(xù)加息動作在市場面又形成未來的通脹預期。 在這些市場亢奮因素共同疊加和作用下，當鋁價從2015年不足萬元拉升到2016年底13000附近后，市場預期徹底回暖，許多鋁的過剩產(chǎn)能認為有利可圖又開始復產(chǎn)。到了今年9月中旬，包括上海、無錫、杭州和佛山等13個城市的鋁錠社會庫存很快升至160萬噸，較去年同期翻了近5倍，創(chuàng)出2010年以來庫存新高。而此時鋁價也“不經(jīng)意”地就逼近了17000元/噸。 生產(chǎn)成本上漲是鋁價上揚的根本原因 如果說是因為市場預期上揚的誘因啟動了今年來鋁企業(yè)產(chǎn)量增加帶來庫存高企，那么鋁價短時間內(nèi)快速上漲，內(nèi)在的動因又是什么呢？ 懂得一些化學知識，了解電解鋁生產(chǎn)工藝的人應當知道，電解鋁就是通過電解得到的鋁?，F(xiàn)代電解鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法，其生產(chǎn)材料大致包括氧化鋁、冰晶石、氟化鋁、添加劑和碳素陽極，生產(chǎn)過程中要耗費大量電力和燃料油。據(jù)測算，氧化鋁、預焙陽極等原料成本占比50%左右；電解鋁生產(chǎn)中會消耗大量電力，目前生產(chǎn)1噸電解鋁需耗電約13500度，電力成本占比 30%-40%。當然還有人工費用和管理費用、運輸費用。近年國家提高環(huán)保標準，對生產(chǎn)過程中除卻有害氣體、固體粉塵和進行凈化處理的要求越來越高。 自2017年以來，很多上游原材料在2011-2016年市場自我出清，電解鋁大部分生產(chǎn)原材料的產(chǎn)能和供應都出現(xiàn)較大幅度收縮。據(jù)業(yè)內(nèi)人士告知，截止今年8月底，98.5%的氧化鋁全國均價較去年同期上漲了50.4%，大約抬升電解鋁成本1840元/噸；61%氟化鋁全國均價較去年同期上漲47.4%，抬升電解鋁成本68.75元/噸；96%預焙陽極全國均價較去年同期上漲50.5%，抬升電解鋁成本637噸。碳素價格也是一路上漲，今年上市公司方大碳素股價從每股9元多一路上漲到40多元就是一個側(cè)面寫照。 因此，生產(chǎn)鋁的整個原材料成本較去年同期就增加了超過2500元/噸。如果再加上并不低的電力價格、上漲的人工成本和額外增加的嚴格環(huán)保達標費用。據(jù)此計算，鋁價在13000元/噸才是盈虧平衡點。 這樣來看，由于生產(chǎn)鋁的原材料價格大幅度上漲，帶動鋁價快速上揚就不奇怪了。 未來鋁價的走勢如何？ 那么未來鋁價將如何走？鋁庫存還會高企嗎？問題的關(guān)鍵是要看鋁行業(yè)的供給側(cè)改革力度。 隨著今年深化去產(chǎn)能以及環(huán)保限產(chǎn)政策的嚴厲執(zhí)行，預計全年會有超過500萬噸減產(chǎn)規(guī)模。目前雖關(guān)停了部分產(chǎn)能，但產(chǎn)能復產(chǎn)、新增產(chǎn)能投產(chǎn)和產(chǎn)能置換也在同步進行，這意味著電解鋁總產(chǎn)量足以對沖限產(chǎn)規(guī)模。 另據(jù)業(yè)內(nèi)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年我國電解鋁新投產(chǎn)產(chǎn)能達到約445萬噸。截至8月，全國新投產(chǎn)和復產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能已達到300萬噸，基本實現(xiàn)了穩(wěn)定的產(chǎn)量供應。而且從現(xiàn)在看，供給側(cè)改革的效果基本達到，上游利潤得到修復，低端高污染產(chǎn)能基本被淘汰。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，隨著違規(guī)關(guān)停、產(chǎn)能指標置換以及閑置產(chǎn)能復產(chǎn)，目前產(chǎn)能利用率已達到91%以上的較高水平。因此，鋁的庫存足以保證鋁的供應，市場上更多的反應會表現(xiàn)鋁庫存的改變上。 再研判四季度乃至明年鋁市場價格走勢：預計到取暖季節(jié)過后，國內(nèi)鋁庫存或出現(xiàn)下降，但未來隨著現(xiàn)有產(chǎn)能置換指標用盡，新增產(chǎn)能審批又受到政策壓制，鋁需求將會一直保持旺盛態(tài)勢，其供需會體現(xiàn)為月度或者季度性緊平衡。同時，原材料、電力、人工成本等也基本封住了鋁生產(chǎn)成本的底，鋁價大幅下跌的可能性很小，噸鋁利潤則有望繼續(xù)維持目前較高位置。那些具有合規(guī)產(chǎn)能又能不斷創(chuàng)新技術(shù)主動降低生產(chǎn)成本的優(yōu)質(zhì)龍頭鋁業(yè)企業(yè)，會受益于政策面與行業(yè)基本面收獲“量價齊升”。 |
